2021年以来，我国绿色债券顶层计议相关战略捏续完善，绿色债券阛阓快速发展，绿色债券刊行资本上风冉冉突显，“绿色溢价”冉冉显露。信息线路质料是影响债券融资资本的进犯身分。现在，阛阓辛勤对绿色债券信息线路质料斟酌的尺度，而信息线路完好意思度是信息线路质料的进犯体现。因此，本文尝试计议环境效益信息线路完好意思度对绿色债券融资资本的影响。

　　计议假定

　　基于信息不合称表面，刊行东说念主线路完好意思的环境效益信息，有助于缩短其与投资者的信息不合称经由，增多投资者信心，眩惑更多投资者，从而缩短融资资本。刘凡（2024）觉得，环境信息线路是有用缩短绿色投融资两边环境信息不合称、防护“洗绿”“漂绿”等风险的进犯机制；刘建梅等（2023）计议发现，优质的环境信息线路能促使绿色公司债券融资资本缩短；刘聃（2020）通过构建绿色信息线路质料评价体系发现，高质料的绿色信息线路概况有用缩短绿色公司债的融资资本。据此，本文冷漠假定1：

　　H1：提高刊行前环境效益信息线路完好意思度能有用缩短企业刊行绿色债券的资本，即在戒指债券刊行限制、期限和信用评级等影响身分下，刊行前环境效益信息线路完好意思度越高，绿色债券融资资本越低。

　　国内有学者发现，现在投资者更怜惜信用评级高的绿色债券，而对信用评级低的绿色债券认同度较低。在高信用评级绿色债券中，提高环境效益信息线路经由能缩短融资资本，而在低信用评级绿色债券中则不存在该规章。举例，杨安澜等（2023）计议发现，相较低信用评级，高信用评级绿色债券更容易获取订价上风；闫贵壮等（2022）计议绿色投向资金占比对信用利差的影响，发现与高信用评级绿色债券比拟，低信用评级绿色债券对投资者、刊行东说念主及主承销商的眩惑力还不够，阛阓总体认同度有待提高。据此，本文冷漠假定2：

　　H2：高信用评级主体比拟非高信用评级主体，提高环境效益信息线路完好意思度更能缩短绿色债券融资资本。

　　计议计议

　　（一）数据起原与样本选拔

　　中债绿色债券环境效益信息线路宗旨体系于2021年发布，且中债信息线路完好意思度得分基于此计议，因此笔者选拔2021岁首至2024年一季度末，境内公开刊行的“投向绿”债券进行分析。在样本中，剔除召募资金地说念用于补充流动性、中债信息线路完好意思度得分为0、多个要津变量数据缺失的债券，赢得有用样本703个。环境效益信息线路数据起原于中债-绿色债券环境效益信息数据库，债券特征、刊行东说念主特征和宏不雅经济变量均起原于万得（Wind）数据库。为幸免顶点值的影响，对畅达型变量进行1%与99%的缩尾管制。

　　（二）模子构建与变量阐述

　　1.被诠释变量的选拔

　　本计议以绿色债券信用利差（CS）代表刊行东说念主的融资资本。该变量为绿色债券票面利率与该债券刊行今日同时限国债到期收益率的差值。信用利差越大，阐述发债融资资本越高。

　　2.自变量的选拔

　　选拔中债信息线路完好意思度得分（满分120分）来斟酌绿色债券环境效益信息线路完好意思度。该变量基于中债绿色债券环境效益信息线路宗旨体系，由必填宗旨得分（80分）、选填宗旨得分（20分）、名堂基本情况得分（20分）构成。该宗旨基于债券募投名堂角度，充分谈判了环境效益宗旨线路比例、名堂总投资、召募资金用于名堂的金额等线路情况。

　　3.戒指变量的选拔

　　字据计议需要及相关文件，笔者出于债券特征、刊行东说念主财务特征、宏不雅经济情况、刊行年份等方面谈判，及第了是否贴标、刊行限制、主体评级等共13个身分动作戒指变量。具体变量界说见表1。

　　4.模子的计议

　　关于假定1，由于现在公司信用类债券莫得相关强制条款，部分债券辛勤刊行前债项评级，笔者通过戒指刊行前主体评级进行转头。模子如式（1）所示，其中i代表债券，t代表刊行年份，C代表常数项，a代表转头扫数。

　　CSi,t= C + a1Scorei,t+ a2Labeli,t+ a3Proci,t+ a4Mati,t+ a5Gradei,t+ a6Guai,t+ a7Soei,t+ a8Levi,t+ a9Roei,t+ a10Sizi,t+ a11Groi,t+ a12Turi,t+ a13Opii,t+ a14GDPi,t

　　关于假定2，因为样本中70%的债券刊行主体外部评级为AAA级，是以本文将外部主体为AAA级的债券称为高信用组，将其余非AAA级债券称为一般信用组，对两组样天职别进行转头分析。

　　刻画性统计与相关性素养

　　表2提供了各主要变量的刻画性统计成果。从中不错看到，因变量信用利差（CS）的均值达到97.18BP，阐述相较国债收益率，公司信用类债券存在一定的风险溢价。自变量完好意思度评分（Score）均值为67.53，阐述公司信用类债券的环境效益信息线路完好意思度仍有较大提高空间。关于戒指变量，刊行期限（Mat）平均为4年独揽，即债券期限以中短期为主；主体评级（Grade)均值为2.59，阐述大部分债券的刊行主体评级以AAA级为主；平均钞票欠债率（Lev）为62.47%，阐述大部分发债企业的欠债额向上总钞票的一半；平均净钞票收益率（Roe）为5.23%，阐述大部分企业的盈利水平并不高。另外，11%的债券有担保，96%的债券刊行东说念主为国有企业，98%的债券刊行东说念主年报审计见解为尺度无保属见解。

　　本文对被诠释变量和诠释变量以及各诠释变量之间的相相关数进行筹办和素养，其中CS与Score的相相关数为-0.2073，且通过相相关数素养，即两个变量之间存在权贵的线性负相关关系。其他诠释变量之间不存在高度相关（相相关数大于0.8）的情况，幸免转头模子出现多重共线性问题。

　　实证分析

　　（一）假定1的实证素养

　　在表3中，模子1不纳入戒指变量，也不戒指年份固定效应；模子2不纳入戒指变量，但戒指年份固定效应。成果炫夸，上述2个模子中，环境效益信息线路完好意思度与融资资本均在1%的权贵性水平下扫数权贵为负，即在全体样本中，绿色债券环境效益信息线路完好意思度与融资资本为负相关关系。

　　模子3纳入主体评级偏执他戒指变量。成果炫夸，环境效益信息线路完好意思度得分的扫数在1%的权贵性水平下权贵为负，且其他戒指变量与因变量的相关性均允洽经济学表面预期。这意味着在合并水平的外部评级偏执他戒指变量下，环境效益信息线路完好意思度得分每提高1分，绿色债券融资资本平均着落0.1463BP。

　　笔者替换自变量对模子3进行再行意料，从而判断模子的持重性。在本色操作中，将自变量环境效益信息线路完好意思度得分（Score）替换为环境效益信息线路中枢得分（Score1），并对模子进行再行转头，实证成果如表4所示。对比表4中转头成果不错看出，自变量的转头扫数的权贵性素养成果莫得发生赫然变化，阐述模子3的成果可靠、持重，前文的假定1是设备的。

　　（二）假定2的实证素养

　　从表5不错看到，在高信用组中，环境效益信息线路完好意思度与融资资本在1%权贵性水平下权贵负相关，即对AAA级债券而言，提高环境效益信息线路完好意思度概况有用缩短债券融资资本，且其他戒指变量与因变量的相关性均与经济学表面预期一致。在一般信用组中，环境效益信息线路完好意思度与融资资本莫得权贵相关关系，原因可能是投资者更怜惜债券刊行主体的信用水平或其他风险溢价身分，并未对其环境效益信息线路情况过多怜惜。上文的假定2是设备的。

　　主要论断

　　本文以2021岁首至2024年一季度末我国“投向绿”债券为样本，计议了环境效益信息线路完好意思度对绿色债券融资资本的影响，并进一步比较了不同主体信用水平下的组间相反，相关论断有以下三点。

　　第一，从全体来看，绿色债券环境效益信息线路完好意思度与融资资本呈负相关关系。在戒指外部主体评级偏执他戒指变量下，提高绿色债券环境效益信息线路完好意思度概况缩短债券融资资本，即环境效益信息线路完好意思度越高，绿色债券刊行的信用利差越小。

　　第二，关于主体评级AAA级绿色债券，提高环境效益信息线路完好意思度概况有用缩短绿色债券融资资本。原因可能是对较高信用等第绿色债券投资者而言，刊行东说念主本人的风险（如财务风险等）辞别较小，为进一步别离风险，这些投资者更多怜惜刊行东说念主奉行社会包袱的情况。因此，绿色名堂偏执环境效益宗旨线路越细心，投资者越风物购买，刊行东说念主的融资资本越低。

　　第三，关于主体评级非AAA级绿色债券，环境效益信息线路完好意思度与融资资本尚无权贵相关关系。原因可能是其投资者更多怜惜企业财务风险，对债券绿色属性怜惜度较低，债券名堂的环境效益信息线路情况不是其谈判的进犯身分，因此，环境效益信息线路完好意思度尚未影响投资者对风险抵偿的提取。

　　（本文原载《债券》2024年9月刊，作家系中央结算公司深圳分公司绿色金融调动中心业务司理张锦涛kaiyun，中央结算公司深圳分公司绿色金融调动中心副总司理李洵）